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从用户数看，根据Demand Sage数据，Chat GPT周活跃用户已从今年2月的4亿提升到4月的8亿，仅两月周活用户实现翻倍。从付费意愿看，GPT付费订阅用户已从1500万增加到超2500万。我们认为用户对于AI的付费意愿已开始逐步增加，头部厂商如Open AI或将逐步实现盈利。从B端应用看，云厂商等算力建设加快进度，谁有更先进的计算集群，谁就可能吸引更多客户；从C端应用看，下游CSP厂商等通过在其业务生态中集成AI构建护城河吸引客户并实现降本增效。
25年初DeepSeek将国内算力预期推向高位，此后因多重原因，预期有所回落。5月份，随着海外云厂商资本开支超预期，海外链在关税利空冲击后率先反弹，新易盛、胜宏科技等标的率先创出历史新高，吸引了市场人气。站在当前时点，从基本面上看，国内算力链预期回暖尚需资本开支、产能供给、创新突破等催化，但股价上可能跟随海外链，领先基本面出现回暖，优先关注国产算力设备（GPU、光模块、交换机、服务器等产业链）及IDC基础设施。
海外算力产业链对应到A股，我们认为目前相关标的仍处于“周期股”定价逻辑中，估值多为低PE的传统方式，尽管当前业绩强劲，但市场一直在担心其业绩可见度问题。以中际旭创和新易盛为例，26年市场一致预期PE仅分别为15倍与16倍。而未来随着AI商业化的持续落地，算力产业趋势有望成为上一轮云计算的黄金十年的强化版，A股AI主线中的优秀企业估值体系有望向成长股切换。市场对其估值锚将从“下个季度盈利是否超预期”转向“未来3-5年复合增长”。
光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。
今年以来，AI对于各企业的作用已愈发清晰。无论是用户数、AI对企业营收贡献还是技术突破均表明，AI正从“想象空间”逐步走向“生产力工具”兑现阶段，目前已实质性跨越概念验证阶段，正沿着清晰的产业化路径纵深发展：海外四大CSP厂商以及英伟达业绩仍保持高增速，其中部分厂商云业务已逐步开始业绩兑现。如25Q1AWS云业务、谷歌云业务营收分别同比增长17%、28%。同时海外算力需求带动国内光通信厂商如中际旭创、新易盛等25Q1业绩激增。
供给侧：上游光器件等面临供需失衡局面。作为光通信产业链的核心环节之一，光芯片、光器件性能直接决定光模块的传输速率，而其具有技术要求高、工艺流程复杂，存在研发周期长、投入大、风险高等特点，具有较高的进入壁垒。目前部分光芯片供需缺口持续扩大：如Lumentum等光器件龙头在FY25Q3业绩说明会上明确表示其EML、CW光源等光器件产品供应紧张，产能在接下来几个季度中无法满足需求；Coherent也强调将扩充产能以解决EML与CW需求日益增长的问题。
头部厂商稀缺，龙头在缺货情况下更具优势。目前光器件市场中，国际厂商主要供应商如 Broadcom、Ciena和Lumentum等占据了高规格光芯片的主要市场，且其技术规格仍在不断提升中，国内厂商需具备技术先发优势等抢占市场份额。以EML与CW芯片为例，EML目前仅有几家头部厂商如光迅科技等拥有100G EML芯片制造能力，CW大功率光源也仅有源杰科技、仕佳光子等少数厂商布局。当相关器件严重缺货时，这些头部企业将具有显著竞争优势。
需求侧：用户付费意愿激增验证商业化模型，算力建设继续加快进度。从用户数看，根据Demand Sage数据，Chat GPT周活跃用户已从今年2月的4亿提升到4月的8亿，仅两月周活用户实现翻倍。从付费意愿看，GPT付费订阅用户已从1500万增加到超2500万。我们认为用户对于AI的付费意愿已开始逐步增加，头部厂商如Open AI或将逐步实现盈利。从B端应用看，云厂商等算力建设加快进度，谁有更先进的计算集群，谁就可能吸引更多客户；从C端应用看，下游CSP厂商等通过在其业务生态中集成AI构建护城河吸引客户并实现降本增效。
25年初DeepSeek将国内算力预期推向高位，此后因多重原因，预期有所回落。5月份，随着海外云厂商资本开支超预期，海外链在关税利空冲击后率先反弹，新易盛、胜宏科技等标的率先创出历史新高，吸引了市场人气。站在当前时点，从基本面上看，国内算力链预期回暖尚需资本开支、产能供给、创新突破等催化，但股价上可能跟随海外链，领先基本面出现回暖，优先关注国产算力设备（GPU、光模块、交换机、服务器等产业链）及IDC基础设施。
海外算力产业链对应到A股，我们认为目前相关标的仍处于“周期股”定价逻辑中，估值多为低PE的传统方式，尽管当前业绩强劲，但市场一直在担心其业绩可见度问题。以中际旭创和新易盛为例，26年市场一致预期PE仅分别为15倍与16倍。而未来随着AI商业化的持续落地，算力产业趋势有望成为上一轮云计算的黄金十年的强化版，A股AI主线中的优秀企业估值体系有望向成长股切换。市场对其估值锚将从“下个季度盈利是否超预期”转向“未来3-5年复合增长”。
谷歌将 Imagen 4 定位为“适用于大多数任务”的通用模型，每张图像为定价 0.04 美元（IT之家注：现汇率约合 0.29 元人民币）。而 Imagen 4 Ultra 则被设计为能够更精准地遵循文本提示词的高端版本，其价格较普通版高出 50%，每张图像收费 0.06 美元（现汇率约合 0.43 元人民币）。谷歌声称，与 Dall-E 和 Midjourney 等其他图像生成器相比，Imagen 4 Ultra 的输出结果更为“出色（strong）”。
运营商方面，以中国电信为例，为孩童打造的儿童陪伴桌面机器人，支持主动提问、智能引导，还能进行情感识别，向家长推送心情日报与学习状态，给孩子高质量的陪伴；天翼陪跑四足狗，不仅是运动时的科学伙伴，更能化身生活助手，轻松完成取物任务；基于语音定位的问道大模型成为中国AI适老化创新名片，搭载自研星辰大模型矩阵的天翼AI手机，为用户带来智能翻译、伪造视频监测、全语音交互等智能通信体验；可轻松调用行业大模型与定制化应用的天翼AI云电脑，推出专属智库功能，融入量子安全技术；基于上海智云网络的AI家智屏，作为集存、算、控于一体的智慧家庭中枢，能够针对智能家居场景中的多种问题提供创新的解决方案，为用户带来舒心生活。
政策方面，全球各国对于人工智能行业不断释出政策利好。目前，全球已有超过40%的国家和地区发布或将发布人工智能战略、产业规划文件等，普遍将人才培养和储备作为战略和规划重点；全球已有45个国家451所高校开设人工智能专业课程，国内方面，今年政府工作报告中提到，要持续推进“人工智能+”行动。此后，轻工业、医药、食品等行业相关政策密集出台，均提及人工智能（AI）赋能行业发展。近日，工信部两度召开会议部署“人工智能+”行动。
据介绍，业界通常使用扩散模型或自回归模型来研发 AI 生图模型。这一“归一化流”技术是一种通过学习数学变换的方式，将真实世界的数据（如图像）转换成结构化噪声，并再将噪声还原为图像样本的生成模型。其最大优势是能够精确计算生成图像的概率，这是扩散模型无法做到的。这一特性使得归一化流在对概率要求较高的任务中具有独特吸引力。不过此类模型并不常见，原因在于其研发成本更高，同时早期采用相应技术生成的模型往往相对模糊、缺乏细节。
如今，微软在 Windows 11 中引入了 Mu，这是一款全新的本地小型语言模型。微软的目标是创建一个基于人工智能的智能代理，使其能够理解用户的自然语言查询，并将其无缝集成到系统设置应用中现有的搜索框内，从而为用户提供更加流畅的使用体验。为此，微软利用 Mu 模型为设置应用中的新代理功能提供支持，该功能最近已在开发频道向 Windows 预览体验计划成员开放，且仅限于使用 Copilot + 个人电脑的用户使用。
Mu 是一款拥有 3.3 亿参数的编码器 - 解码器语言模型。与同尺寸的解码器模型相比，编码器 - 解码器架构能够将首 token 延迟降低约 47%，并将解码速度提高 4.7 倍。Mu 在某些组件中采用了权重共享技术，以减少总参数数量。微软利用 NVIDIA A100 GPU 在 Azure 机器学习平台上对 Mu 进行了训练。尽管 Mu 的尺寸仅为 Phi - 3.5 - mini 的十分之一，但其性能几乎与经过类似微调的 Phi - 3.5 - mini 相当。此外，该模型更适合处理多词查询。对于短词或部分词输入，系统设置应用仍会在搜索框中显示词汇和语义搜索结果。
