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隐含波动率处于低位，本轮上涨有潜力走得更持久。在上涨行情中，隐含波动率能够反映市场的投机热情。若隐含波动率继续维持低位，意味着市场投机热情相对不高，上涨行情更为稳健，例如2025年7月；而若隐含波动率大幅上升，意味着大量短线投机的资金涌入市场，行情可能快速上涨，同时面临调整的可能，例如2025年8月中下旬。当前来看，沪300ETFIV指数处于924行情以来25%分位数，显示出市场对本轮上涨的态度仍然较为理性。
港股市场情绪相对较弱。南向资金净流出34亿元，延续11月底以来较为清淡的交易。从日内行情来看，恒生科技在早盘上涨后持续调整，港股通红利低波指数走势相似，但在14:00后开始反弹。值得注意的是，2026年1月港股解禁压力将明显减小。港股12月累计解禁1139亿港元，由此带来的解禁压力是港股行情的掣肘之一；而1月，解禁市值将降至472亿港元，尤其是1月中旬至2月中旬，暂无解禁市值达100亿港元的公司，解禁压力将明显减弱，资金可能提前博弈反弹行情。
债市方面，长端利率大幅调整的背后，或主要有两重推力。一是期货市场对现券市场的拖累作用，早在9点30分国债期货市场开盘以前，现券定价整体较为稳定，10年、30年国债收益率持稳于1.84%、2.22%；9点30分起，在没有显著增量利空信息的背景下，国债期货或受交易力量驱动，进入快速下跌状态，开盘后仅15分钟内，10年、30年国债期货主力合约分别下跌0.30%、1.01%，现券市场在不解情绪之中无奈跟随定价，10年、30年国债收益率相应上行至1.86%、2.26%。
二是熊市思维下，债市惯例为下跌行情匹配理由，进而强化调整趋势。早盘下跌趋势形成后，市场给出做空理由主要围绕山东省率先落地的1月政府债发行明细，其中总发行规模为724亿元，10年以上国债发行规模584亿元，占比达到81%，2026年的超长债供需问题再度成为市场热议话题。在前景尚不明朗的情况下，部分投资者优先选择避险。因此，午后尽管风险资产表现不佳，长端利率延续上行状态。但值得留意的是，山东债发行计划已于26日便公布，市场拥有一个周末的时间进行消化，且29日开盘后市场并未表现出明显做空意愿，更像是一个后验的补充理由。
全天来看，利率债中长端，7年、10年、30年国债活跃券收益率分别较前收上行3.1bp、2.3bp、4.4bp至1.72%、1.86%、2.26%，其中部分30年国债老券收益率上行幅度达到4-6bp；利率债短端，29日起为非银7日资金借贷可跨年阶段，央行逆回购大额净投放4150亿元，不过跨年资金波动依然较大，R007上行至1.94%，压力初现，短端调整相应加剧，1年期国债活跃券收益率上行4.5bp至1.33%。利率端的调整尚未明显波及普信板块，城投债收益率调整幅度普遍有限，二永则跟随利率定价，3-5年期收益率普遍上行2-3bp。
如何看待2026年的超长债供给问题？首先从总量上来看，我们在《2026超长债之供需格局》已对来年超长债净发行情况进行了预判，规模或在6.5-7.2万亿元区间，较2025年或有抬升，需要有一些新的承接机制安排。其次从短期节奏上看，一方面由于春节时点的明显差异，2025年1-2月的发行节奏为前慢后快，2026年1-2月可能是前快后慢，因而1月发行规模同比大幅多增或非异常；另一方面，2025年初超长债在地方债中的占比并不低，同以山东债为例，1月累计发行318亿元，其中302亿元为10年以上品种，超长债供给密集前置或是最近两年政府债发行的典型特征。
商品市场风险偏好午后急剧回落，贵金属板块波动率快速放大。沪银早盘一度冲高近10%，午后随资金撤离直线%；沪金波动相对较小，收跌0.91%；铂金、钯金盘初宽幅震荡，午后资金踩踏式出逃，双双封于跌停（-10%）。工业金属表现相对坚挺，沪铜、沪铝分别小幅上涨0.76%和0.83%。“反内卷”板块受情绪拖累明显，碳酸锂和多晶硅午后跌幅扩大，最终分别收跌7.89%和4.84%。夜间伦敦白银一度跌10%，黄金也跌4%+，铂、钯跌幅则超过15%。
